广发证券目前债市的牛市行情剩余不多

广发证券:目前债市的牛市行情剩余不多

广发证券发表债券专题研究报告，认为目前债市的牛市行情剩余不多。具体来看，与上一轮牛市行情相比较，目前的长债收益率已偏低。可以推敲将M1增速作为CPI的先行指标，而国债收益率与CPI走势总是同步的，鉴于目前M1的下行走势，未来6个月长债收益率反转向上白癜风应当怎样医治的概率比较小。但是应当明确的是，债市经过3个月的快速上涨以后，未来半年会进入慢牛行情。建议投资者下落年期国债的仓位医治白癜风要多少钱，增加年期国债的配置，激进的投资者也可以推敲年期的国债，但是要注意长债的流动性风险。1、追溯债券牛市长债收益率偏低1.1收益率快速着落长债收益率突破05年低点由于美国金融危机的深化和国际大宗商品价格的大幅下跌导致此前的通胀风险迅速转变为衰退风险。另外，由于10月份以来，存贷款基准利率下调，一年期央票发行利率着落和央票隔周发行等事件的影响，短债收益率迅速着落，国债收益率曲线出现峻峭化下移。8月15日至11月14日，各关键期限国债收益率着落幅度到达140BP，其中3年期、5年期和7年期国债收益率着落幅度最大。截至11月14日，10年期和20年期国债收益率下降至2.85和3.45，已突破2005年的低点，10年期以上的国债收益率距离2002年的低点还剩下BP。短债收益率还相对高，3年期以下的国债收益率还高于前两次牛市的低点。1.2两轮债券牛市的比较分析当前驱动债券市场牛市的因素与2002年的不同点可以作为判断目前长债收益率的底部和偏低利率可持续时间的一个参考。1.2.1当前经济环境与1998年类似，长债风险与通缩持续时间相干广发证券分析认为，目前经济环境和98年类似，但是中国经济犹如98年以后出现长时间通缩的情况是一个小概率事件，由于：不同于98年之前的长时间的内部紧缩，2008年之前中国的经济还是比较健康的；2008年所面临的外部风险比1998年更大；2008年中国的外贸依存度比1998年增大了1倍；2008年商业银行惜贷状态好于1998年，惜贷程度应当低于1998年。1.2.22002年存款基准利率创历史新低，目前债市交易数据隐含4次降息预期与2002年不同，目前的基准利率还处于较高位置，但是债市交易所隐含的基准利率已低于2.52，一年期央票二级市场交易收益率在2.1左右。而从浮息债的交易数据看，对未来一年的降息预期已超过100BP。根据以上分析，未来的短债收益率有较大的下行空间，但是长债收益率是跨经济周期的，在长时间通缩的概率极小的情况下，偏低的长债收益率不会延续太长。1.2.3当前的资金状态不如02年，但资金状态预期在改进2002年债市的资金非常宽裕，商业银行超储率到达6，银行惜贷现象严重，银行间7天回购利率在2左右，接近超储存款利率水平。而近期的回购利率在2.8上下徘徊，其主要原因在于：市场整体的融资需求量大幅增加；商业银行在银行间市场占据安排地位，而目前商业银行的存款利息本钱在2.1左右，因此较高的回购利率符合商业银行的利益。尽管如此，由于央行将继续实行宽松的货币政策而大量释放流动性，同时商业银行出于风险管理的推敲而惜贷，预计未来债市的流动性会非常宽裕，在资金泛滥时，7天回购利率乃至会冲破商业银行利息本钱的限制。1.2.4市场结构和投机因素的差别2002年债市的市场结构和投机盛行是导致长债收益率偏低的缘由之一。2008年债市范围已大幅增大，投资主体向机构投资者集中，并且机构投资者也出现多样化，投资者趋于理性。但是，目前债市的流动性还有待提升，过低的流动性使得价格波动较大，牛市里价格上涨过快，熊市里则出现了无量下跌的状态。2、偏低的长债收益率能延续多久2.1长债收益率均衡水平的决定广发证券认为，判断长债收益率是否是已偏低，首先需要知道长债的均衡收益率。由于我国国债市场在范围、期限散布、投资者结构和二级市场交易活跃度等各方面都已取得了长足进步，对宏观基本面的反应也更加灵敏，因此，根据国外成熟市场的经验，假定我国长债收益率均衡水平的存在是可以接受的。推敲从短债短时间均衡收益率动身，同时借助收益率曲线期限结构理论对长债短时间均衡收益率进行测算。短债收益率是由市场供求决定的，不包括对未来的利率和通胀的预期，长债收益率可以由短债收益率加上一定的利差取得。这个利差可以推敲过去降息周期的平均水平。通过测算，广发证券认为20年期国债收益率的短时间均衡值3.42，10年期国债收益率的短时间均衡值为2.95。这样，目前10年期国债收益率已低于短时间均衡值。2.2偏低的状态会延续多久从中国债市开始创建至今，长债偏低的收益率持续时间其实不长，即使在通缩延续了5年之久的年。在长时间通缩的概率比较低的情况下，长债偏低的利率意味着风险随时有可能激起。影响长债收益率的因素很多，但是最根本的是市场的加息预期，而这又取决于CPI、经济增长等宏观经济基本面表现。而中国的M1对CPI的领先效果非常好，领先时间在6个月左右，这样可以将M1作为长债收益率反转的先行指标。目前M1处于着落通道，这意味着长债收益率虽然已偏低，但是短期内的风险不大。3、债市涨速将放慢，国债中期段的价值着落3.1债市涨速将放慢债市经过3个月的快速上涨以后，未来半年将会进入慢牛行情。缘由在于：国债、金融债收益率已比较低，长债收益率已突破上一轮牛市的低点，1年期央票利率已到达商业银行的存款利息水平，债市已反应了多次降息预期，即使未来继续降息，由于长债收益率已偏低，继续下降将带来投资风险；政府巨额的财政刺激方案虽然短期内不能改变债市运行方向，但是对债市走势也起到负面效应。而由于中央和地方政府的财政收支状态未来区域严峻，未来地方政府发债融资的可能性增大。3.2年国债价值着落从各个阶段来看，年期国债收益率着落幅度最大，但广发证券认为，至目前为止，年期国债的价值已着落。3年以下和15年以上的国债品种投资回报率在未来半年有望超过年期段的。

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